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这波上市不成,瑞幸的资金链可能真要断了

关键词:?????? 美国证监会 纳斯达克 市场营销 海通国际 文章 金融 路透社   发布时间:2019-10-23 07:00:01


这波上市不成,瑞幸的资金链可能真要断了


如果本轮无法顺利上市,瑞幸对债务方的偿付能力将受到巨大打击;降低的获客成本,反而导致瑞幸新增用户大幅减少。

文 | 杜晨、CJ 编辑 | Vicky Xiao

中国咖啡连锁公司瑞幸今天向美国证券交易委员会提交了 F-1 文书。

这家创办不到两年,至今仍然存在巨额亏损的公司,计划于今年在纳斯达克交易所上市,交易代码 LK。

瑞幸本轮首次公开募股目前仅设定了一个1亿美元的占位金额,估值也未知。此前据路透社等媒体报道,瑞幸计划的上市估值为30亿美元左右。瑞信、摩根士丹利、中金和海通国际将作为瑞幸 IPO 的承销商。

F-1 文书展示了瑞幸会计记账所体现的财务情况:

在2018年,瑞幸实现了全年营收8.4亿元人民币,净亏损16.19亿元人民币。

在2019年第一季度,瑞幸实现了4.78亿元人民币或7,130万美元净营收;运营亏损5.27亿元人民币,或7,854万美元;归属于普通和天使股东的净亏损为5.73亿元人民币。

这意味着,瑞幸将成为 Uber 之后,又一家带着巨额亏损寻求在美上市的科技/线下服务类公司。

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巨额亏损的背后,首要原因是瑞幸在不到两年时间内的线下疯狂扩张。根据文书,瑞幸在2018年3月底只有290家线下门店,到了2019年3月底已经暴增至2370家门店,一年内实现了超过700%的增长率。

这些门店由2163家快取店(自提+外送,无堂食)、109家悠享店(自提+外送+堂食)和98家外卖厨房(外送,无自提和堂食)组成。

瑞幸门店的成本主要来自(排名从先到后):门店租金和其他运营成本、物料成本、一般行政费用,以及营销费用。

2018年第四季度是瑞幸的疯狂扩张阶段,门店数量从1189家暴增至2073家,实现了74.3%的增长。同期,瑞幸的营运支出高达11亿元人民币,净亏损高达6.69亿元人民币。

由于门店数量仍在扩张中,租金和物料成本居高不下;至于营销费用,2019年前三个月和2018年疯狂扩张阶段相比已经有一定下降。

但这并不意味着瑞幸的上市,以及它作为一家公司的前景乐观。实际上,情况并不太好。

首先,瑞幸净收入增速大幅减缓:

2018Q1:1300万元人民币(下同)

2018Q2:1.215亿元(较上一季度增长838%)

2018Q3:2.4亿元(+98%)

2018Q4:4.65亿元(+93%)

2019Q1:4.78亿元(+2.8%)

其次,瑞幸的资产负债率并未体现出降低的趋势:

截至2018Q4,瑞幸的总资产为34.85亿元人民币,负债11.34亿元人民币,资产负债率32.54%;

截至2019Q1,瑞幸的总资产降低至29亿元人民币,负债10.8亿元人民币,资产负债率为37.24%。

PingWest品玩和硅星人此前报道,瑞幸为了优化资产负债结构,赶在 F-1 文件记账截止的2018年3月31日之前,和包括“光大金融租赁”、“中关村科技租赁”等在内的第三方签订了融资租赁合同。通过合同,瑞幸将公司持有的数千台咖啡机抵押给这些第三方,并获得了数笔一次性的收入。

并且,瑞幸的新增交易用户数量在本季度大幅缩减:

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从这张截取自瑞幸 F-1 文件的图中可以看到,瑞幸的获客成本确实在不断降低,新增交易用户数量却在2019Q1大幅降低。也即,过去的疯狂扩张手段的惯性不足一旦降低获客成本,新增用户立刻变少了。

最后,瑞幸的营运现金流状况极其糟糕

为了支持此前的疯狂扩张阶段,瑞幸2018年在营运活动上净支出了13亿元人民币现金;

在通过不同属性的融资获得了新资金后,仅在2019Q1,瑞幸就又花掉了6.3亿元人民币现金。

为了对现金流进行优化,除了已完成的融资轮之外,瑞幸还进行了一些尝试,比如在去年和西藏信托 (TTCO) 签订了信托融资对赌协议,获得了一笔3亿元人民币的融资。

F-1 文书透露的种种迹象表明,如果瑞幸本轮无法顺利上市的话,不仅接下来对债务方的偿付能力将受到巨大打击,并且公司很可能无法继续维持健康的增长速度;

以及,瑞幸去年的疯狂扩张可能导致它陷入了一个悖论,即:现在的目标是减少亏损,途径之一是降低获客成本。但是,新增用户的减少,反而导致瑞幸现有的客户量难以支持它脱离亏损。

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